2026.3.13复盘投融资平衡周期

一、复盘：过往融资监管周期拐点及调节节奏

（一）融资监管周期划分

根据融资监管态势及市场表现，A 股 2008 年至今的融资监管周期可划分为 6 个阶段，各阶段持续 2-4 年，不同阶段的监管导向、月均融资规模及 IPO、再融资数据呈现显著差异：

• 2008-2009 年（危机逆周期宽松）：受全球金融危机影响，IPO 短暂暂停后恢复，再融资审核简化，全市场月均融资 312.9 亿元，IPO、再融资月均规模历史分位处于中低水平，为实体经济纾困提供资金支撑。
• 2010-2013 年（规范收紧）：经济复苏后监管规范融资秩序，抬高融资门槛，全市场月均融资升至 532.2 亿元，融资规模较危机期提升。
• 2014-2015.06（市场化改革型宽松）：推进融资市场化改革，松绑再融资限制，再融资成为核心抓手，全市场月均融资增至 838.4 亿元。
• 2015.07-2018（风险防控型收紧）：股市异常波动后严控融资节奏，规范再融资与减持，融资主体向优质大盘蓝筹集中，全市场月均融资进一步升至 1246.6 亿元，再融资规模创阶段性新高。
• 2019-2023.07（注册制改革规范宽松）：注册制从试点到推广，科创企业融资绿色通道开辟，IPO 成为融资主力，全市场月均融资达 1312.5 亿元创历史高位。
• 2023.08 至今（统筹平衡型逆周期调控）：全面注册制落地后，监管根据市场承接能力调节融资节奏，严把 IPO 入口关，全市场月均融资回落至 445.7 亿元，融资规模与市场承载能力动态适配。

（二）融资监管周期拐点特征

融资监管周期的松紧切换与二级市场表现高度关联，二级市场的承接能力、估值水平、情绪状态是监管调整的重要依据，宽松与收紧拐点的形成各有核心触发因素：

• 宽松拐点：或因经济危机下实体经济承压、市场纾困需求触发（2008 年），或因前期调控过紧导致融资功能收缩，叠加市场情绪修复与市场化改革推进（2014 年），或因实体经济转型需求，依托资本市场改革激活融资功能（2019 年），均配合实体经济融资需求且二级市场具备一定承接能力。
• 收紧拐点：源于市场风险防控与融资秩序规范需求，或因二级市场过热、流动性过剩（2010 年），或因二级市场大跌伴生风险，叠加前期宽松滋生融资套利等问题（2015 年），或因二级市场承接能力不足，IPO 破发破净频发且企业募资使用效率偏低（2023 年 8 月），核心为统筹一二级市场平衡、防控资金分流。

（三）融资政策调控节奏

融资监管的政策调控以 IPO 为先行抓手，因 IPO 对二级市场影响最直接显性，再融资、并购重组协同配合，整体节奏为 “先释放信号调节速度，后进行配套优化”，三大融资工具分工明确且与宏观经济、市场表现、实体需求高度适配：

• IPO：作为增量股票供给渠道，危机宽松期为 “暂停 - 重启”，市场化宽松期为 “改革 - 松绑”，收紧周期为 “限制 - 控速”，始终是监管周期中率先启动调控的环节。
• 再融资：作为存量上市公司融资方式，分流效应较弱，是融资规模与结构调控的核心载体，宽松周期聚焦规模扩张与工具创新，收紧周期聚焦风险防控与结构优化。
• 并购重组：承担配套补位、结构性调节功能，宽松周期提升效率、放宽条件激活活力，收紧周期封堵套利、对科创等鼓励领域定向支持，核心服务于产业整合与结构优化。

不同周期下，IPO、再融资、并购重组的政策组合各有侧重，分别实现维稳纾困、改革激活、规范防控、精准提质、平衡优化的监管目标。

二、融资周期视角下的二级市场借鉴

（一）牛市与融资的关联规律

融资与二级市场投资端互动联结性强，市场走高往往伴随融资的相对高点，牛市通常不会在融资尚未放开时结束，融资供给的扩张往往出现在牛市中后期。

（二）融资周期对市场风格的影响

融资监管周期的调整会从资金供给、资产结构等维度引导二级市场风格切换，宽松周期与收紧周期的市场风格呈现显著差异：

• 宽松周期：审核流程简化、融资工具创新推动融资规模提升，激活市场风险偏好与交易活力，市场风格多表现为小盘 > 中盘 > 大盘，中小创及成长型标的领涨，如 2008-2009 年、2014-2015.06 年、2019-2023.07 年三个宽松阶段均呈现该特征。
• 收紧周期：严控融资规模、优化融资结构推动资金从高波动标的向低风险、高价值标的回流，市场风格随收紧类型呈现差异化特征：2010-2013 年规范收紧期仍为小盘 > 中盘 > 大盘；2015.07-2018 年风险防控型收紧期切换为大盘 > 中盘 > 小盘，资金向大盘蓝筹集聚；2023.08 至今逆周期调控期表现为中盘 > 小盘 > 大盘，资金流向业绩稳健、估值合理的中盘优质标的。

三、本轮周期分析：“慢牛” 行情具备持续性

本轮融资监管周期为 2023 年 8 月至今的统筹平衡型逆周期调控，从监管机制、融资政策节奏来看，当前市场具备支撑 “慢牛” 行情延续的基础：

（一）监管层面：协同性和执行力显著提升

• 形成 **“一委一行一局一会” 顶层协同统筹 + 证监会内部中枢 ** 的双重协同机制，顶层架构明确各监管主体分工，证监会新设综合业务司实现 IPO、再融资、并购重组全流程协同逆周期调节，监管对市场的把控更精准，跨部门与内部执行效率均提升。
• 十五五时期将完善中国特色稳市机制，丰富跨周期、逆周期调节手段与机制，资本市场的内在稳定性将进一步增强。

（二）节奏层面：融资政策处于结构性放松初期

• 本轮融资监管坚持总量审慎、结构倾斜，整体处于相对收紧的融资周期，但对科创、头部优质企业推出一系列政策支持，如科创板八条、并购六条、科创板 “1+6” 新政、沪深北交易所优化再融资一揽子措施等，形成 “扶优扶科” 的政策导向。
• 当前市场股权融资 / 总市值比例较以往几轮周期更低，融资仍处于逐步结构性放松的初期阶段，结合 “牛市不会在融资尚未放开时结束” 的历史规律，融资端仍有释放空间，对行情形成支撑。

四、风险提示

• 权益市场大幅回调，券商投资资产收益下降将拖累整体业绩；
• 市场交投活跃度低迷，将影响证券公司佣金收入；
• 监管政策收紧，会对券商各项业务收入产生较大影响；
• 行业竞争加剧，市场出清速度加快，中小型券商面临较大经营压力。