2026.3.26石油化工行业观察

一、炼化行业周期底部复苏，迎来发展共振基础

• 化工品价格与行业利润走出周期底部：中国化工品价格指数一轮完整周期约 5 年，当前价格接近前两次周期低点，历经 3-4 年下跌已处于下行周期末期；化工行业利润指数 2023 年左右见底，经过 2 年磨底后近期开始回升。
• 炼化行业核心属性与产业链特征：炼化以原油为原料，经物理和化学加工产出成品油、芳烃、烯烃等化工品，下游广泛应用于交通运输、化工、电力、农业等领域，产业链衍生出 HDPE、EVA、PX、汽油、航空煤油等众多产品。
• 行业竞争格局呈现多元结构：2024 年中国原油一次加工能力约 9.69 亿吨，其中主营炼厂占比 61.23%，独立炼厂占比 38.77%；炼化一体化企业（主要为民营大炼化）占比 13.33%，山东地炼为独立炼厂主要组成部分，且山东地炼以中小型炼厂为主体，超 40 家企业中 500 万吨 / 年以上产能企业占比不足 20%，荣盛石化、恒力石化等为民营大炼化代表企业。
• 不同炼厂开工率分化显著：2023 年以来主营炼厂开工率基本保持在 80% 左右，民营大炼化基本满负荷生产；地炼企业受消费税政策等影响，2023-2025 年开工率从 73% 降至 50% 左右，2025 年四季度首批 2026 年原油进口配额发放后，地炼开工率回升至 65%，但仍处于低位。

二、成品油市场需求下行，行业迎来产能出清

• 成品油消费持续下滑，达峰时间领先全球：受气、电双驱替代加速影响，成品油消费快速下降，2024 年中国新能源车渗透率达 47.6%；2025 年成品油消费量为 3.9 亿吨，预计 2030 年降至 3.26 亿吨，年复合增长率为 - 3.5%，其中汽、柴油消费规模大幅下降，仅航煤消费保持增长。中国成品油消费 2023 年达峰，较全球至少提前五年，扣除中国影响，“十五五” 期间全球成品油消费仍呈上升趋势，五年增加超 7300 万吨。
• 产能出清成主基调，行业规模收缩：政策约束与需求下行共同推动产能退出，“十五五” 期间炼化行业减量置换特征明显，累计新增 5000-6000 万吨 / 年炼能且均为大型炼化一体化项目，同时 7000-8000 万吨 / 年中小规模、产品单一的弱势炼能加速退出，预计 2030 年末国内炼油产能规模保持在 9.2 亿吨 / 年左右；2021 年后炼化新建项目逐步减少，新增项目多集中在头部企业与大型炼化一体化项目。

三、炼化主要细分产品供需格局各有特征

• PX 与 PTA：PX 在 2021-2023 年扩产后，2024-2025 年国内无新增产能，产能保持在 4400 万吨左右，2026-2027 年裕龙石化等企业产能将陆续投放，无裕龙石化影响下 2026、2027 年产能增速分别为 4.54%、4.08%；PTA2022-2025 年每年产能增速超 10%，2026 年后基本无新增产能，总产能将保持在 9300 万吨左右。同时，2020-2025 年海外 PX 产能退出 331 万吨，为历史同期最高，日韩台欧等地区缺乏竞争力的装置加速退出。
• 乙烯与丙烯：2026 年为全球乙烯投产大年，考虑退出项目后净增长 1682 万吨，同比增长 7%，2027-2029 年产能增速回落至 2%-3%，新增产能主要来自中国，需求端保持 3% 的年增速，行业预计 2026 年见底后开工率平稳回升；丙烯格局与乙烯类似，2026 年产能增长较大，后续增速趋稳，需求年增速 3%，2026 年行业见底后景气回升，且因 2027-2029 年全球新增产能规模小于乙烯，景气恢复速度或更快。
• 涤纶长丝：行业集中度较高，CR4 达 53%，桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、恒逸石化为前四家企业；2024 年后产能增速保持在 2%-3% 的中低水平，行业自发减产保价推动产品价格企稳，若油价回升，产品价格有望进一步上涨，且 2024 年后行业开工率持续提升。

四、伊朗地缘风险升级，推动油价大幅上涨

• 地缘冲突直接引发油价跳涨：2026 年 2 月底美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发能源市场震荡，2 月 26 日至 3 月 4 日布伦特原油收盘价从 70.75 美元 / 桶升至 92.69 美元 / 桶，涨幅达 31%，预计 2026 年油价中枢较 2025 年有所抬升。
• OPEC + 产量政策调整：2025 年四季度以来 OPEC + 暂停扩产，原油月产量保持在 2850 万桶 / 日左右；中东局势升温后，OPEC + 八国同意 2026 年 4 月恢复增产，合计增产 20.6 万桶 / 日，高于此前每月 13.7 万桶 / 日的增幅。
• 非 OPEC + 国家提供原油增量：以美国、巴西、加拿大为主的美洲地区非 OPEC + 国家为原油市场提供增量，OPEC 预计 2026-2027 年非 OPEC + 国家原油产量分别同比增长 63 万桶 / 天、61 万桶 / 天。
• 全球原油需求延续增长：OPEC、EIA、IEA 三大机构 2026 年 1 月月报均值显示，2026-2027 年全球原油需求分别同比增长 113.7 万桶 / 天、127 万桶 / 天，需求端保持增长态势。
• 全球原油库存处于低位：2020 年下半年以来全球原油市场进入去库存阶段，目前全球石油库存处于近五年低位；美国原油战略储备在俄乌冲突后持续释放，截至 2026 年 1 月 28 日约为 4.12 亿桶，虽 2023 年 8 月起呈补库趋势，但仍处于 1984 年以来历史底部，同时美国拟继续回补战略储备。