2026.3.16金融行业观察

一、整体市场与政策背景

• 外围市场存在不确定性，上周全 A 日均成交额较前一周下降 6% 至 2.5 万亿元，融资余额站稳 2.6 万亿元。
• 3 月 12 日十四届全国人大四次会议闭幕，十五五规划纲要提出健全资本市场投融资协调功能，优化发行上市、信息披露等基础制度，培育一流投资银行和投资机构。
• 2 月社融同比多增超出预期，核心支撑为企业端信贷发力及表外融资少减，政府债发行节奏错位形成阶段性拖累。

二、各子行业观点与核心分析

（一）银行：同业存款自律升级，息差有望改善

• 同业存款自律管理优化：管理范围从非银同业活期扩大至全部同业活期，季末高于 7 天逆回购 OMO 政策利率的同业活期存款规模占比设 10%-20% 红线；上市银行同业负债成本仍有压降空间，2025H1 大行同业存款平均成本率较 2024 年末下降 44bp 至 1.95%，本次政策预计对上市银行息差提振 0.4bp，大行、股份制、头部城商行息差改善更明显，同业活期资产规模大于负债的农商行息差受小幅负面影响。
• 2 月金融数据：2 月新增人民币贷款 9000 亿元，企业贷款新增 1.49 万亿元同比多增 4500 亿元，居民贷款受春节扰动减少 6507 亿元同比多减；M1 同比增速 5.9% 较上月回升 1.0pct，M2 同比 9.0% 持平，存款因春节出现企业向居民转移的特征。
• 标的纳入与市场表现：徽商银行被纳入港股通标的，成为第 16 家中资银行股，其为中部最大城商行，国资背景显著且省外布局完善；3 月 9 日 - 13 日银行指数上涨 1.64%，跑赢沪深 300 指数 2.71pct，瑞丰银行、渝农商行、华夏银行涨幅居前，银行板块 PB (lf) 估值 0.66 倍，处于 2010 年以来 22.04% 的低分位数。
• 南向资金动向：3 月 9 日 - 13 日南向资金主要增持工商银行、中国银行、渣打集团，减持中银香港、中信银行、邮储银行；截至 3 月 13 日，南向资金持仓建设银行、工商银行、汇丰控股的市值位居前三。
• 行业政策与动态：央行传达全国两会精神，提出坚持稳健货币政策，做好金融 “五篇大文章”，防范化解房地产、地方债务等领域风险；多家银行发布股东变更、董监高任职、关联授信、股份质押等公告。

（二）证券：券商并购推进，资本市场制度优化

• 行业政策支持：十五五规划纲要提出培育一流投资银行和投资机构，证监会传达两会精神，提出加强中国特色稳市机制建设，深化创业板改革、优化再融资机制等。
• 行业并购动态：东吴证券拟以发行股份及支付现金方式收购东海证券 83.77% 的股权，3 月 16 日双方股票复牌，发行价格为 9.46 元 / 股，标的资产最终交易价格尚未确定。
• 市场交易情况：上周 A 股日均成交额环比下降 6%，H 股日均成交额环比下降 14%；融资余额稳中有增，截至 3 月 12 日为 26459 亿元，占流通市值比例约 2.55%。
• 行情表现：3 月 9 日 - 13 日券商指数周环比下跌 1.72%，华创云信、申万宏源、山西证券涨幅居前；锦龙股份、华林证券、国盛证券跌幅位列行业前三；A/H 股上市券商中，中州证券 A/H 溢价率最高。
• 公司动态：广发证券拟向广发香港增资不超 61.01 亿港元，山西证券向子公司增资 2 亿元，华安证券控股股东完成可转债增持并转股，天风证券收到证监会行政处罚决定书。

（三）保险：市场不确定性上升，关注板块稳健性

• 市场行情表现：受中东局势不明朗影响，上周 A/H 大盘下跌，保险股跌多涨少，阳光保险收涨 2% 为板块最佳，中国人保 H 收跌 5% 表现最弱，中国太保、中国人寿、中国平安等均有不同程度下跌。
• 油价影响分析：中东地缘局势推升油价中枢，短期将通过上市险企 16%-20% 的权益仓位冲击行业盈利，中期若推动长端名义利率回升，有望助力寿险业缓解利差损风险；海外财险领域受地缘冲突影响，战争险费率上升但整体损失敞口有限。
• 板块核心逻辑：当前保险板块交易重心从负债端转向资产端，受权益市场波动和利率变化影响显著。

三、行业行情与市场数据全景

（一）整体行情

截至 3 月 13 日，上证综指周环比下跌 0.70%，深证成指周环比上涨 0.76%，沪深两市周交易额 12.49 万亿元，日均成交额 24987 亿元环比下降 5.52%；多元金融指数周环比下跌 1.88%，金控平台指数下跌 2.06%，信托指数下跌 0.90%。

（二）各板块细分表现

• 银行：近 8 成银行股上涨，瑞丰银行、渝农商行、华夏银行涨幅前三；H 股银行股中建行、渝农商行、中信银行走势较好；A 股银行股中郑州银行 A/H 溢价率最高，招商银行为唯一溢价率为负的标的。
• 证券：头部券商多数下跌，区域券商表现分化，华创云信为板块涨幅首位；券商 A/H 股溢价率普遍较高，中州证券、中信建投、国联民生溢价率居前。
• 保险：板块个股全线下行，保险指数走势弱于上证综指，板块 PE、PB 估值处于合理区间。
• 多元金融：远大控股、江苏国信、江苏金租为涨幅前三，板块整体表现偏弱。

（三）利率走势

上周市场利率走势趋同，10 年期国债收益率收于 1.81%，较前一周上升 0.03 个百分点；Shibor 隔夜利率收于 1.32%，与前一周持平。

（四）融资融券

截至 3 月 12 日，两融规模 26647 亿元环比下降 0.09%，其中融资余额 26459 亿元，融券余额 187 亿元；融资期间买入额 9490 亿元，期现比 9.42%。

四、海外金融市场跟踪

• 美国金融数据：2 月 CPI 同比上涨 2.4%、环比 0.3%，核心 CPI 同比 2.5%、环比 0.2%，住房、食品、能源价格为主要推动因素，数据符合市场预期；2 月 25 日 - 3 月 4 日美国大型银行存款流入、信贷规模增加，小型银行存款流出、信贷小幅减少。
• 全球金融板块表现：3 月 9 日 - 13 日，中信银行指数上涨 1.45%，中信非银指数下跌 1.82%；银行指数强于恒生金融指数等，非银指数强于恒生金融、标普欧洲金融指数，弱于标普美国、日本金融指数。
• 全球估值对比：美股银行 PE (TTM) 在 11-14 倍区间，PB (MRQ) 0.87-2.11 倍；欧洲银行 PE 偏低，8-11 倍左右；日本金融股 PE13-16 倍；A 股信托、期货板块 PE 分化较大，部分标的估值偏高，银行、保险板块估值整体低于海外同类标的。

五、风险提示

• 经济修复力度不及预期，各项高频数据虽有回温，但复苏的强度与可持续性存在不确定性。
• 资产质量恶化超预期，上市银行不良贷款率虽相对稳定，但或受外部因素影响出现波动。