2026.3.19大众投资方向

一、CPI 边际回升，服务消费拉动增长

• CPI 回归温和通胀阶段：2026 年 2 月我国 CPI 同比 + 1.3%，为 2023 年 1 月以来最高，政府将 2026 年 CPI 目标锚定在 2% 左右。复盘 1996-2026 年 CPI 走势，我国通胀历经高通胀回落期、低通胀与通缩交织期、温和通胀期、金融危机波动期、低通胀稳定期、疫情及后疫情低通胀期六个阶段，当前正从低通胀向温和通胀回归。且复盘 2009–2011 和 2017–2019 两轮 CPI 上行周期，食品饮料板块基本面表现优异，获得显著超额收益。
• 物价迎来拐点，消费结构升级：2026 年 2 月 CPI 增速显著回升，PPI 降幅持续收窄，核心 CPI 同比上涨 1.8% 至 2019 年 3 月以来最高，PPI 连续 5 个月环比上涨。CPI 回升重心在服务和食品，服务价格成为本轮 CPI 抬升核心引擎，春节带动出行等服务消费超预期，形成消费与物价的良性循环；食品 CPI 同比、环比均大幅回升，节后虽有季节性回调压力，但中高端食品、餐饮供应链等细分领域景气度有望持续修复。

二、关注 CPI-PPI 剪刀差，从上游成本到盈利周期

• PPI 趋势上行，大宗商品成核心驱动力：2026 年 2 月 PPI 仍处负增区间但趋势上行，能化链成为价格上涨核心驱动力，耐用消费品、原材料工业等价格增速上涨明显，工业品供给端仍相对过剩，过剩产能去化持续。当前 CPI-PPI 剪刀差处于对消费制造企业友好区间，上游原材料价格上行正逐级向消费品和服务价格传导。
• 剪刀差决定盈利弹性，行业进入成本红利尾声：CPI-PPI 剪刀差反映产业链利润分配，CPI>PPI 时中下游企业盈利改善，PPI>CPI 时中下游企业盈利承压。复盘历史，CPI 是食品板块股价核心锚，CPI>1 且剪刀差 > 0 时，板块业绩和股价表现最优，利润增速普遍高于营收增速。近五年行业从 2021 年剪刀差负增长，到 2023-2025 年成本红利期，再到 2025Q4 后进入剪刀差震荡收敛期，目前食品饮料行业整体处于成本红利的 “尾声” 及涨价潮的 “初期” 阶段。后续需关注 PPI 上行斜率、CPI 核心分项修复程度、食品板块原材料与包材价格拐点及传导情况。

三、成本侧价格传导，重视企业顺价能力

• 原材料与包材价格趋势分化：大众品龙头原材料成本占营业成本 65%–85%，大豆、原奶、大麦及 PET、铝材等为成本关键变量。目前部分农产品如大豆、玉米、棕榈油价格回升，大麦、白砂糖、原奶等仍处低位；包材方面，铝、PET、瓦楞纸价格温和上行，玻璃仍处历史低位。其中原奶价格自 2022 年持续下行，2026 年 2 月已企稳止跌，伴随上游奶牛存栏去化，2026H2 奶价有望温和上行。
• 各细分板块成本与价格传导逻辑

四、成本传导呈现板块分化，提价 + 结构升级双轮驱动

• 成本压力加速产能出清，行业格局优化：上游原材料价格上涨下，中小落后产能因缺乏提价能力和规模、技术优势，现金流和盈利空间受挤压，将加速出清，龙头企业市占率有望提升。各细分板块竞争格局与成本传导能力差异显著：调味品一超多强但区域分散，头部企业品牌壁垒高；啤酒行业高度集中，成本驱动型提价特征明显；乳制品两超多强，龙头定价权主导；休闲食品格局相对分散，同质化严重导致提价能力较弱。且行业集中度、产品结构、成本控制能力、渠道稳定性均影响企业成本传导和提价能力。
• 行业从成本红利期进入价量修复期：食品饮料板块成本 - 价格演绎分为三个阶段，2024–2025 年为成本红利主导期，2025Q4–2026Q2 为剪刀差驱动的盈利修复期，2026Q2–2027 年将进入价权修复与新一轮通胀涨价期，目前正处于第二向第三阶段过渡的时点。在此背景下，行业后续发展主线围绕四大方向：调味品与餐饮供应链的成本与价权共振、啤酒的价权弹性释放、乳制品产业链的价权逐步修复、零食与软饮料的结构性成本红利兑现。

五、投资相关核心观测要点

当前大宗价格迈入上行区间，食品饮料行业处于成本红利尾声和涨价潮初期，CPI 为股价核心锚，CPI-PPI 剪刀差决定盈利弹性，若 PPI 上行而 CPI 回升有限，企业或将开启新一轮提价周期。后续需重点关注三方面内容：一是 PPI 同比表现及其上行斜率，上游原材料价格趋势；二是 CPI 核心分项尤其是服务与食品的延续性修复程度；三是食品板块关键原材料与包材的价格拐点及其向下游的传导顺价情况。同时不同品类提价能力分化明显，行业整体处于盈利修复的起点。

六、风险提示

• CPI 回升及消费需求恢复不及预期，消费意愿和购买力低迷将压制企业收入增长与价格空间；
• 原材料及包材成本超预期上涨，推高生产成本，对低附加值、弱议价能力企业造成冲击，加大库存管理难度；
• 市场竞争进一步加剧，部分细分赛道的价格战将恶化行业整体盈利水平。