2026.3.19电力设备行业观察

观点聚焦

中日韩电力设备企业均依托本国电力基础设施建设发展，因国家现代化进程不同呈现差异化发展态势，在全球电力设备供应链形成鲜明梯度分工：韩国企业海外渗透最为激进，日本企业坚守高端技术与质量护城河，中国企业依靠体量与成本优势主导国内市场并逐步出海。在 AI 数据中心驱动的美国电力基础设施需求浪潮下，韩日企业受益更直接、业绩弹性更大，中国企业实现国际市场的深度接轨需具备天时地利人和的条件。从估值来看，韩国公司整体估值最高、波动大，日本公司估值相对合理，中国公司估值中枢偏高且分化明显。

一、规模、体制和现代化进程时间点差异下中日韩的电力基础设施

中国

中国电网由国家电网、南方电网两大国企主导，是全球规模最大、结构最复杂的电力系统之一。2025 年全口径发电装机容量达 38.9 亿千瓦，全社会用电量 10.4 万亿千瓦时，新能源成为电力供应主力；两大电网 2025 年合计投资超 8250 亿元，“十五五” 期间国家电网规划投资 4 万亿元、南方电网约 1 万亿元，重点投向特高压、配网升级、数智化改造等领域。

电源侧，“十四五” 期间基建投资年均超万亿元，2025 年受新能源抢装后理性调整影响投资同比下降 9.6%。2025 年底非化石能源发电装机占比约 61.7%，预计 2030 年升至 70% 左右，风电 + 光伏成为绝对主力电源，火电逐步转型为调节性和兜底电源。

韩国

韩国电力系统由韩国电力公社垄断运营，骨干网架为 500kV 和 345kV 高压线路，第 11 次长期电力供需基本计划（2024-2038）强调长周期储能和 HVDC 柔性直流技术，计划 2030 年完成 7 个关键项目新增 27GW 容量。输配电网络扩建总投资约 113 万亿韩元，另有 72.8 万亿韩元专项用于大型输电 / 变电站项目。

2025 年发电电源结构以核电为主导，低碳电源占比稳步提升，核电、煤炭、天然气占比分别约 32%、27%、27%，可再生能源约 9-11%；预计 2038 年无碳 / 低碳电源合计占比达 70.7%，化石能源降至约 29.3%，核电、可再生能源占比分别提升至 35.2%、29.2-32.9%。

日本

日本电网的核心特征为东西部运行频率不同（东部 50Hz、西部 60Hz），依靠变频站连接，跨区域输电存在瓶颈，由跨区域输电运营商协调组织负责广域互联；2016 年和 2020 年先后实现电力零售全面自由化、发电和输电合法分离，电力市场竞争格局有所变化。

基于广域系统长期方针，日本针对跨区域连系线强化计划总投资约 6-7 兆日元，2020-2025 年为初期投资阶段。受地理条件、能源进口依赖等因素影响，日本能源发展兼顾碳中和与能源安全，2030 年度电源构成目标为可再生能源 36-38%、核电 20-22%、火电约 41%，2040 年度可再生能源占比将提升至 40-50%，火电通过氢 / 氨混烧、CCUS 等实现脱碳化。

二、各国本土电力设备公司业务对比

发电设备

三国企业各有核心竞争优势，形成 “中国规模碾压、韩国出口激进、日本守住高端” 的格局：中国企业以东方电气为代表，具备规模最大、产业链最完整、成本低、交付速度快等优势，在火电、风电领域领先，战略上依托 “量大价低 + 全覆盖 + 出海” 扩大全球份额，但国际化程度较低；日本企业以三菱重工为代表，凭借技术精细度、高端可靠性和品牌影响力构筑壁垒，在重型燃气轮机、核电高端部件领域优势显著，盈利能力为三国最强，能源系统业务 EBITDA 利润率约 12%；韩国企业以斗山能源为代表，执行力强且获国家重点扶持，在燃气轮机、核电领域攻击性突出，性价比与系统集成能力优异，海外占比高，2025 年订单同比增长 106.5%，盈利改善路径清晰，预计 2030 年 EBIT 利润率升至 9.9%。

从财务与经营数据来看，斗山能源 2025 年海外市场比例约 70-80%，订单爆发式增长，盈利处于改善通道；三菱重工能源系统业务 2025 年利润率预计达 12.0%，海外占比 67%，北美市场为核心；东方电气规模最大，2025 年前三季度发电段营收占比约 67.25%，但海外市场占比不足 20%，主要依赖国内及 “一带一路” 出口。利润率方面，东方电气可再生能源业务毛利率偏低，整体利润率抬升幅度低于斗山能源和三菱重工。

输电设备

全球视角下，日立能源是核心玩家，中日韩企业则在区域和特定产品市场各有优势，其中韩国企业整体表现最突出，日本企业品牌与可靠性优势明显，中国企业技术领先但国际化尚处早期。

韩国的 HD 现代电气、晓星重工、LS 电气等企业在北美超高压变压器、GIS 等领域市占率快速提升，海外订单强劲，产能预订已至 2-3 年后，晓星重工、HD 现代电气的订单销售比均超 2 倍，增长动能最强；日本的日立能源电力变压器市占率领先，三菱电机、富士电机在 SiC 功率模块、自然酯油变压器等领域有技术优势，增速相对温和，更多依赖既有高端市场份额；中国的中国西电、思源电气等在特高压交流 / 直流系统技术领先、性价比高，但海外占比普遍偏低，主要受益于国内电网投资与新能源并网需求。

从产能与订单来看，海外需求驱动下，韩日头部输电设备企业订单储备可覆盖 1-3 年营收，而中国企业海外营收占比普遍较低，如中国西电海外营收占比不足 10%，思源电气约 30.3%，国际化进程仍在初期。

三、美国需求是盈利主要驱动因素

发电侧 – 燃气轮机

AI 数据中心扩张、制造业回流、电气化进程加速推动美国电力负荷指数级增长，电网电力需求展望大幅上修，天然气发电作为美国主流电源形式需求井喷，而核心供应商供给有限，形成外溢需求。

西门子能源、GE VERNOVA、三菱重工是全球燃气轮机主要供应商，其在手及在谈订单中约 23GW 与美国数据中心相关，而 2030 年美国数据中心新增电力需求（含冗余）达 108GW，存在显著供应缺口。斗山能源正扩大 H 级燃气轮机产能，2028 年计划提升至年产 12 台，而中国东方电气仅 50MW 产品拥有自主知识产权，中韩两国在重型燃气轮机领域的实际供应能力有限。

输电侧 – 电力变压器

美国是全球变压器最大市场之一，需求主要来自老化基础设施的升级更换，其变压器平均使用年限约 40 年，70% 使用年限超 25 年，叠加太阳能、风能发电装机增加，带动输电板块增长。美国变压器制造行业启动成本高、依赖熟练劳动力，近 10 年约 80% 的大型电力变压器依赖进口，行业正推动联邦级投资缓解供应限制。

市场格局方面，日立全球以 25% 市占率居美国电力变压器市场首位，Prolec GE、西门子能源紧随其后，韩国的晓星重工、HD 现代电气位列前列；美国市场对变压器产品稳定性要求极高，供应商需通过严格的认证审查，行业形成相对固定的供给格局。为满足需求，国内外企业均推出扩产计划，日立能源、西门子能源、韩国 LS 电气、晓星重工等均在美或本土扩大超高压变压器产能。

风险

电网建设投资不及预期；AI 发展不及预期，导致电力基础设施需求增长放缓；地缘政治风险，影响企业海外业务拓展、订单获取及产能布局。