2026.3.30医药行业周报

一、医药行业核心观点

1. 创新药基本面向好，迎来配置时点

2026 年 3 月下旬起，国内制药巨头创新药业务（不含 BD）快速增长，多家 biotech 公司业绩大幅扭亏，创新药发展模式升级为产品商业化 + 研发出海授权 + 融资的综合驱动。创新出海表现亮眼，截至 2026 年 3 月 25 日，年内中国创新药已有 49 起对外 BD 事件，首付款超 33 亿美元，总金额近 570 亿美元，一季度交易规模超 2024 年全年、接近 2025 年全年的 1/2。政策层面，2026 年 “两会” 将医药生物定位为与集成电路、航空航天并列的新兴支柱产业。市场表现上，2026 年 3 月 21 日 - 27 日创新药指数涨幅 3.03%，大幅跑赢沪深 300 指数 4.44 个百分点；2025 年 4-9 月创新药指数受重磅 BD 驱动跑赢沪深 300，2025 年 9 月 - 2026 年 3 月则大幅跑输，系 BD 预期前置和事件交易导致板块对 BD 交易钝化，经过半年调整后市场对创新药的预期回归合理，更关注临床数据与长期价值，近期科伦博泰、基石药业等企业公布的临床数据也验证了中国创新药的潜力。

2. 肿瘤免疫 2.0 时代，中国引领双抗、三抗全球创新

全球进展较快的 PD-1 (PD-L1)/VEGF 双抗均由中国企业研发，多款产品实现授权出海或提交海外上市申请，国内上市的双抗产品纳入医保后快速上量，推动企业营收增长。2025 年全球 PD-1/PD-L1 单抗销售额约 550 亿美元，未来 PD-1 双抗有望进入一线治疗，市场潜力或超越单药，中国企业将分享全球市场权益。此外，中国企业在 PD-1/IL-2 双抗组合也处于领先地位，PD-1 三抗多个组合已获临床审批，海外药企也将临床资源重点转向从中国授权的双抗管线，随着临床推进，双抗和多抗的市场潜力将持续被验证。

3. ADC 领域技术融合成趋势，新型偶联分子值得期待

2025 年全球销售额最大的 ADC 药物 DS-8201 销售额约 49.82 亿美元，中国企业在 TROP-2、CLDN18.2 等靶点实现领先，且在双靶点 ADC 组合取得突破。目前 ADC 靶点选择存在局限和内卷问题，技术融合成为重要突破方向，毒素分子外，蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA 等被引入偶联组合，解决了部分 “不可成药” 靶点问题并拓展适应症；肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统 ADC 靶点定义，链接效应分子具备强延展性。

4. 小核酸领域合作落地频繁，带动配套产业链发展

2026 年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，多家企业达成对外授权协议，合作项目虽多处于早期，但海外合作看重中国技术平台的转化效率与新靶点转化。海外市场小核酸产业化加速，2025 财年诺华与 Alnylam 合作的 siRNA 降脂药物 Leqvio 销售额 12 亿美元，同比增长 57%，跻身重磅炸弹药物行列，且该药物已于 2025 年 12 月进入中国医保，中国市场成为其增长核心引擎。小核酸药物上游的核酸序列、靶向载体，以及配套的 CMO、CDMO、仿制药申报等环节均存在发展机遇，中国 CDMO 企业、研发企业及耗材企业凭借技术沉淀，订单量有望随授权品种海外上市扩大，且逐步拓展全球市场。

5. 维生素品种提价扩面，供给端掌握价格主导权

2026 年 3 月以来，原油价格大幅波动叠加反内卷、反倾销等政策影响，化工品价格出现变动，原料药和低值耗材多数品种观望调价，而供给集中、具备价格主导权的品种已快速提价。维生素 E、A 价格较年初分别提升 81.98%、76%，泛酸钙等其他品种也实现提价，提价品种范围扩大。从行业格局看，饲料氨基酸和维生素普遍产能过剩，但 2025 年下半年以来价格低位导致行业开工率不足，企业收缩供给推动价格上涨，目前维生素 E、A 仍处于提价中继阶段，泛酸钙库存消化后成交价格有望继续上调。

6. 原油成本上涨传导，丁腈、PVC 手套具备提价弹性

丁腈、PVC 手套上游原材料均源于石化产业链，2026 年年初以来，丁二烯、丙烯腈等核心原材料价格大幅上涨，而手套产业链较短，上游价格波动直接传导至营业成本。供需方面，国内丁腈手套行业开工率提升、订单量高位，2025 年 11 月以来出口均价逐步提升，美国关税对中国丁腈手套的影响大幅下降。2022 年以来手套行业经历低价内卷和关税挤压，此次提价由成本推动，头部企业具备原料和能源成本优势，且马来西亚手套厂家受天然气价格上涨影响，中国企业的海外建厂布局和煤炭能源成本优势进一步扩大。

7. 两用物项管控下，中国资源特色下游医疗产品迎来机遇

两用物项出口管制导致部分关键材料国内外形成巨大价差，如氧化钇国外价格较国内高 40 倍，使得下游氧化锆粉体、瓷块及义齿等产品形成中外成本价差，有望推动国内相关产业链提价，2026 年 2 月中国对日本氧化钇出口量同比大幅下降 93.3%。稀土等中国特色资源的管控执行力将加强，下游相关医疗产品凭借本土资源禀赋有望提升竞争优势、扩大市场份额。此前中国医疗器械出口以低价内卷为主，上游资源管控成为中国医疗器械出海的新范式，助力提升产品价格定位。

二、医药行情跟踪

1. 行业整体涨跌幅

• 周度：2026 年 3 月 23-27 日，医药生物行业指数涨幅 1.56%，跑赢沪深 300 指数 2.97 个百分点，在申万 31 个一级行业中涨幅排名第 4 位。
• 月度：2026 年 2 月 27 日 - 3 月 27 日，医药生物行业指数跌幅 4.21%，跑赢沪深 300 指数 0.20 个百分点，超额收益排名第 9 位。

2. 子行业涨跌幅

• 周度：医疗服务涨幅最大，达 3.66%，相对沪深 300 涨幅 5.07%；医药商业跌幅最大，为 0.70%，相对沪深 300 跌幅 0.71%。
• 月度：化学制药跌幅最小，为 1.35%，相对沪深 300 涨幅 3.06%；医药商业跌幅最大，为 6.67%，相对沪深 300 跌幅 2.25%。
• 个股：2026 年 3 月 23-27 日，涨幅前三为美诺华、万邦德、三叶草生物 - B；跌幅前三为 * ST 长药、科源制药、艾迪康控股。
• 一年期：医疗服务涨幅最大，达 15.62%；中药跌幅最大，为 4.09%；化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业一年期变动分别为 14.79%、-1.47%、0.21%、-1.12%。

3. 子行业估值

医疗服务 PE（TTM）为 26.95 倍，中药 PE（TTM）为 25.58 倍，各细分子行业估值呈现不同水平。

三、医药板块走势与估值

• 板块走势：2026 年 2 月 27 日 - 3 月 27 日医药生物行业指数跌幅 4.21%，近 3 个月涨幅 4.88%、跑输沪深 300 指数 0.09 个百分点，近 6 个月跌幅 1.30%、跑输沪深 300 指数 8.05 个百分点。
• 板块估值：医药生物行业指数当期 PE（TTM）34.51 倍，高于 5 年历史平均估值 30.62 倍，当前估值处于历史平均水平之上。

四、团队近期研究成果

华鑫医药团队近期发布了多款深度报告与点评报告，深度报告覆盖银屑病治疗、血制品行业、吸入制剂行业、呼吸道疾病检测市场、GLP-1 药物等多个领域，发表时间从 2023 年 11 月至 2025 年 9 月；点评报告聚焦亚虹医药 - U、爱迪特、亿帆医药、益诺思等多家企业，发布时间集中在 2025 年 9 月至 2026 年 3 月，内容涉及企业品种获批、订单增长、产业协同等方面。

五、行业重要政策和要闻

1. 重要政策

• 2026 年 3 月 16 日，国家医保局、国家发改委发布医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见，优化县域医共体总额付费政策，探索门诊慢性病按人头支付，将医保资金向基层倾斜，允许基层开具最长 12 周慢病长期处方且不纳入次均费用考核。
• 2026 年 3 月 25 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布加快建立长期护理保险制度的意见，目标用 3 年左右时间建立适应中国国情的长期护理保险制度，健全资金筹集、待遇保障、管理运行机制。

2. 行业要闻

2026 年 3 月 21 日 - 26 日，医药行业多项重要研发进展落地，包括迪哲医药舒沃替尼片一线治疗肺癌的 3 期临床研究达主要终点、科伦博泰双抗 ADC 药物获临床批准、康弘药业 HER3 靶向 ADC 新药获批临床、阿斯利康奥希替尼联合化疗的 3 期临床研究展现显著疗效等；此外，峰肽药业完成 8900 万美元 B 轮融资，多款新药获美国 FDA 孤儿药资格或中国 CDE 临床批准。

3. 上市公司重要公告

2026 年 3 月 27 日，多家医药企业发布公告，内容涵盖资产减值计提（太极集团、华兰疫苗）、临床数据披露（迪哲医药）、药品审评通过及注册证书获取（天宇股份、益佰制药、科华生物）、行政处罚（ST 百灵）、可转债交易异常波动风险提示（美诺华）、产品获批上市（华东医药）等方面。

七、风险提示

• 研发失败或无法产业化的风险：医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致新产品开发不及预期，无法实现产业化。
• 销售不及预期风险：营销策略不适应市场、学术推广不充分等因素，可能导致产品销售业绩未达预期。
• 竞争加剧风险：同类产品集中上市或即将上市，可能引发市场激烈竞争。
• 政策性风险：医药生物行业监管严格，行业政策调整可能对企业经营产生不利影响。
• 相关公司业绩不及预期风险：重点关注公司的实际经营业绩可能与市场预期存在差距。