2025.5.30一季度化工行业报告

一、2024 年行业整体财务表现

（一）全体上市公司数据（446 家）

1. 营业收入：22285 亿元，同比增长 2.6%。

2. 营业利润：1564 亿元，同比减少 4.1%。

3. 归母净利润：1211 亿元，同比减少 5.7%。

4. 毛利率：12.8%，同比下降 0.7 个百分点。

5. 期间费用率：9.9%，同比增加 0.4 个百分点（销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率未单独披露，但提到 20Q4 销售费用下降系会计准则调整所致）。

6. 净利率：5.6%，同比下降 0.5 个百分点。

（二）样本上市公司数据（215 家，2017 年前上市）

1. 营业收入：17355 亿元，同比增长 1.7%。

2. 营业利润：1067 亿元，同比减少 5.9%。

3. 归母净利润：871 亿元，同比减少 6.5%。

4. 毛利率：16.8%，同比下降 0.4 个百分点。

5. 期间费用率：9.6%，同比增加 0.3 个百分点。

6. 净利率：5.3%，同比下降 0.5 个百分点。

（三）研发费用情况

• 全体公司：平均研发费用较高的子行业为聚氨酯、煤化工、氨纶、轮胎、氟化工（均超 3 亿元）；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料、橡胶助剂（均超 4.5%）。

• 样本公司：平均研发费用较高的子行业为聚氨酯、氟化工、改性塑料、其他化学纤维（均超 4 亿元）；研发费用率较高的子行业为非金属材料、其他材料、其他化学纤维（均超 5.5%）。

（四）子行业表现（34 个子行业）

1. 收入增长：24 个子行业收入同比增长，涨幅前 5 名：其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶（均超 10%）；下滑较多：纯碱、聚氨酯、农用化工（具体数值未明确）。

2. 毛利率变化：13 个子行业毛利率同比提升，前 3 名：食品及饲料添加剂（+5.4pcts）、XX（+3.4pcts）、XX（+2.4pcts）；下滑较多：纯碱、轮胎、钛白粉（均超 4pcts）。

3. 净利润增长：16 个子行业归母净利润同比增长，前 3 名：XX 化学制品、XX、复合肥（均超 40%）；部分行业扭亏或减亏（如 XX 和 XX 化学品制品）。

（五）价格指数（CCPI）

• 全年跌幅 - 6.8%。

• 分阶段走势：

• 1-5 月震荡回升 4.7%。

• 5-9 月回落 10.4% 至 4335 点（9 月 24 日）。

• 10 月初反弹 3.6% 后，12 月底回落至 4307 点。

二、2025 年第一季度行业表现

（一）全体上市公司数据

1. 营业收入：5345 亿元，同比增长 5.4%，环比 24Q4 减少 6.5%。

2. 营业利润：459 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 99.9%。

3. 归母净利润：374 亿元，同比增长 10.6%，环比增长 150.9%。

4. 毛利率：13.0%，同比下降 0.2pcts，环比提升 1.0pcts。

5. 期间费用率：9.4%，同比下降 0.4pcts，环比下降 1.4pcts（销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比持平 /-0.1pcts / 持平 /-0.2pcts，环比 - 0.2/-0.6/-0.5/-0.1pcts）。

6. 净利率：7.2%，同比提升 0.3pcts，环比提升 4.7pcts。

（二）样本上市公司数据

1. 营业收入：4176 亿元，同比增长 4.9%，环比 24Q4 减少 5.8%。

2. 营业利润：311 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 108%。

3. 归母净利润：268 亿元，同比增长 8.7%，环比增长 203.7%。

4. 毛利率：16.9%，同比下降 0.4pcts，环比提升 0.6pcts。

5. 期间费用率：9.0%，同比下降 0.5pcts，环比下降 1.5pcts（销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比持平 /-0.2pcts / 持平 /-0.3pcts，环比 - 0.1/-0.7/-0.4/-0.2pcts）。

6. 净利率：6.7%，同比提升 0.1pcts，环比提升 4.7pcts。

（三）子行业表现（34 个子行业）

1. 收入增长：23 个子行业同比增长，前 4 名：其他化学原料、复合肥、改性塑料、氟化工（均超 20%）；下滑较多：纯碱、聚氨酯、锦纶、氨纶（具体数值未明确）。

2. 净利润增长：21 个子行业同比增长，前 2 名：膜材料、氯碱（均超 100%）；氟化工、农药、其他化学原料、食品及饲料添加剂（均超 50%）；下滑较多：纯碱、XX 肥、有机硅、无机 XX、锦纶（均超 30%）。

3. 毛利率变化：17 个子行业同比提升，前 2 名：氟化工、钾肥（均超 5pcts）；下滑较多：纯碱、轮胎、钛白粉、无机 XX、XX 肥（均超 4pcts）。

（四）资产负债与现金流

1. 资产负债率：

• 全体公司：47.9%，同比 + 0.8pcts，环比 + 0.2pcts。

• 样本公司：49.3%，同比 + 0.5pcts，环比 + 0.3pcts。

• 子行业变化：橡胶、非金属材料、其他塑料制品（同比 + 5pcts 以上）；氨纶、其他化学原料、钾肥（同比 - 2pcts 以上）。

2. 应收账款及票据占比：

• 全体公司：21.2%（流动资产占比），环比持平。

• 样本公司：21.0%，环比 + 0.3pcts。

3. 存货占比：

• 全体公司：25.0%（流动资产占比），环比持平。

• 样本公司：25.6%，环比 - 0.4pcts。

4. 经营性现金流：

• 全体公司：116 亿元，同比 + 777.5%（24Q1 为 13 亿元）。

• 样本公司：146 亿元，同比 + 51.1%。

• 子行业：16 个行业现金流同比增加，前 3 名：复合肥、XX 化学制品、食品及饲料添加剂。

（五）研发费用情况

• 研发费用规模较大的子行业：其他化学制品、聚氨酯、改性塑料（均超 10 亿元）。

• 平均每家研发费用较高的子行业：聚氨酯、氨纶（均超 1 亿元）。

• 研发费用率较高的子行业：其他化学纤维、膜材料、橡胶助剂、XX 料（均超 4.5%）。

三、在建工程与固定资产

（一）在建工程增速

• 全体公司：同比 - 5.8%，同比降幅 - 17.1pcts，环比降幅 - 15.4pcts，自 2018 年以来首次进入负增长区间。

• 样本公司：同比 - 7.5%，同比降幅 - 8.4pcts，环比降幅 - 11.3pcts。

• 子行业变化：

• 同比减少较多：聚氨酯（-94 亿元）、其他化学制品（-88 亿元）、氯碱（-68 亿元）、农药（-63 亿元）、有机硅（-55 亿元）。

• 同比增加较多：XX 肥（+66 亿元）、其他塑料制品（+52 亿元）、XX 纶（+45 亿元）、氟化工（+44 亿元）。

• 环比减少较多：煤化工（-163 亿元）、聚氨酯（-154 亿元）、氯碱（-46 亿元）、XX 纶（-36 亿元）。

• 环比增加较多：轮胎（+18 亿元）、其他塑料制品（+16 亿元）、磷化工（+15 亿元）。

（二）固定资产规模

• 全体公司：13979 亿元，同比增长 11.9%，增速较 24Q4-1.5pcts。

• 样本公司：10713 亿元，同比增长 11.7%，增速较 24Q4+1.0pcts。

（三）资本开支（Capex）

• 全体公司：575 亿元（25Q1），同比 - 8%，回落到 21Q3 水平。

• 样本公司：398 亿元，同比 - 9%。

四、价格指数（CCPI）2025 年最新数据

• 年初至 5 月 8 日跌幅：-7.3%（受原材料支撑走弱 + 产能过剩影响）。

• 截至 2025 年 4 月 30 日，187 种化工品价格分位：

• 30% 以下：133 种，占比 71.1%。

• 30-50%：30 种，占比 16.0%。

• 50% 以上：24 种，占比 12.8%。

• 高价差化工品：R22、R32、R114a、R410a、硝酸铵、磷肥（历史分位高位）。

五、投资方向与相关公司

（一）周期行业：供需边际变化

1. 需求稳定 - 供给主导相关公司：

• 制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。

• 磷矿及磷肥：云天化、川恒股份、芭田股份。

• 三氯蔗糖：金禾实业。

• 氨基酸：梅花生物。

• 维生素：新和成。

• 钛矿及钛白粉：龙佰集团。

• 钾肥：亚钾国际、东方铁塔。

2. 供给稳定 - 需求主导：

• MDI：万华化学。

• 民爆：广东宏大、雪峰科技、江南化工。

• 氨纶：华峰化学。

• 农药：扬农化工、润丰股份；先达股份、国光股份。

• 华鲁恒升

3. 供需双重改善：

• 有机硅：合盛硅业、新安股份。

（二）成长行业：内循环与全球化

1. 内循环 - 突破堵点：

• OLED 材料：莱特光电、瑞联新材、万润股份；奥来德。

• 催化材料：凯立新材（与金属团队联合覆盖）；中触媒。

• 合成生物学：华恒生物；梅花生物、星湖科技、阜丰集团。

2. 外循环 - 全球化：

• 电子大宗气：华特气体、金宏气体、广钢气体。

• 吸附树脂：蓝晓科技。

• 轮胎：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

六、风险提示

1. 原油等原料价格大幅波动风险。

2. 产能大幅扩张致过剩风险。

3. 安全生产与环保政策趋严风险。

4. 化工品需求不及预期风险。

七、其他关键数据

（一）人均指标（2024 年）

• 人均创收增长：22 个子行业增长，前 5 名：其他塑料制品、XX 化学制品、XX 纶、食品及饲料添加剂、XX 肥、煤化工（均超 5%）。

• 人均创利增长：12 个子行业增长，前 5 名：复合肥、煤化工、其他化学原料、锦纶、XX（均超 20%）。

（二）资产占比（2025Q1）

• 在建工程占总资产比例：全体 9.5%，样本 8.4%，同比均 - 1.2pcts 左右。

• 固定资产占总资产比例：未明确数值，但提到固定资产增速在 23Q4 拐点后保持 10% 以上增长。

（三）现金流健康度

• 经营性现金流净额同比大幅改善，全体公司从 24Q1 的 13 亿元增至 116 亿元，样本公司从 97 亿元增至 146 亿元（同比 + 51.1%）。