2026.5.7证券行业大型券商Q1综述

26Q1上市券商/大型券商扣非净利润同比分别增长39%/48%，头部效应持续强化，增速高于行业平均水平，经营韧性与综合竞争力进一步凸显。扩表主要受金融投资与客户资金驱动，轻重资本业务全面回暖。当前板块估值与仓位均处于低位，存在明显错配。前期资金面扰动因素正逐步缓解，行业呈现“强现实+稳预期”格局，战略配置窗口已经打开。关注三条主线：低估值的龙头券商、地方性并购整合机会、具备区域产业经济优势的中小券商。

金融投资与客户资金驱动扩表

26Q1末大型券商总资产合计11.63万亿元，较年初增长9%，扩表趋势延续，金融投资与客户资金为增量主力。国泰海通、中信证券为仅有的两家总资产突破2万亿元的券商，分别较年初增长7%和8%。杠杆率（剔除保证金）方面，华泰、建提升幅居前，分别较年初提升0.35倍和0.17倍，期末分别达4.39倍和4.38倍。申万、国信杠杆率有所回落，申万较年初下降0.16倍至5.22倍，仍处于较高水平，仅次于中金的5.37倍；国信下降0.15倍至3.31倍，在大型券商中偏低。

投资弹性突出，股债配置出现分化

26Q1宽基指数震荡下行，头部券商在波动中把握机会，实现较好增长。大型券商投资类收入合计444亿元，同比增长32%。广发、招商、建投分别增长124%、85%、79%，增速领先；中信单季度投资收入达117亿元，突破百亿。大型券商交易性金融资产（含衍生品业务代客持仓）合计规模3.89万亿元，较年初增长6%，扩表持续推进。权益OCI（含股票OCI和永续债等）及债券AC/OCI投资规模分别为5,566亿元和8,399亿元，较年初分别增长7%和下降4%。权益OCI规模进一步提升，增强投资收益稳定性；债券OCI仓位有所调整，或反映在债市震荡环境中部分收益被兑现。

交投活跃带动经纪与信用业务回暖

26Q1 A股日均成交额25,805亿元，同比增长69%，较2025年全年水平进一步上行。大型券商经纪业务净收入合计同比增长50%至273亿元。国泰海通增速最高，达78%；广发、中金、华泰也实现50%及以上增长。杠杆资金持续活跃，26Q1日均融资余额26,452亿元，同比增长42%，推动利息净收入提升。10家大型券商合计利息净收入78亿元，同比增长163%，中信、中金扭转利息净支出局面，26Q1利息净收入同比回正。

投行业务全面复苏，资管业务内部分化

26Q1大型券商投行净收入合计同比增长52%。大券商境内股权、债券承销规模均实现同比增长，其中股权承销规模增长196%，债券承销规模增长11%。资管业务方面，国泰海通、广发、中信资产管理净收入分别同比增长51%、45%、37%，主要受益于并表旗下头部公募基金，马太效应明显；国信、招商、银河等资管净收入同比有所下滑。

估值与仓位双低，战略配置价值显现

当前A股券商指数PBLF仅为1.28倍，处于2014年以来11%的分位数水平。板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至26Q1末持仓比例仅0.31%，仅高于24Q2末的0.27%。行业基本面“强现实”与预期“稳”形成共振，前期资金面压制因素有望缓解，估值与仓位双低之下，当前正处于战略配置窗口。可重点关注三条主线：一是估值偏低且具备竞争优势的头部券商，如中信证券（AH）、国泰海通（AH）、中金公司（H）；二是区域性的并购重组机会，如东方证券（AH）；三是依托区域产业经济优势、在科创企业直投和跟投方面具备优势的中小券商，如国元证券。

风险提示：政策风险，市场波动风险。