2025.6.3金融行业周报

一、核心观点与子行业分析

1. 银行：地产贷款修复，政策预期提振板块

• 地产相关贷款增速回暖：

• 2025 年 Q1 末，人民币房地产贷款余额53.54 万亿元，同比增长0.04%，增速较上年末提升0.2 个百分点；个人住房贷款余额37.9 万亿元，同比下降0.8%，降幅较上年末收窄0.5 个百分点。

• 普惠贷款余额34.81 万亿元，同比增长12.2%；绿色贷款余额40.61 万亿元，同比增长20.3%；科技型中小企业贷款余额3.33 万亿元，同比增长24%，获贷率49.6%（同比 + 3.6pct）。

• 指数调整与转债动态：

• 沪深 300 指数调整，沪农商行（601825）、渝农商行（601077）成为新进成分股。

• 杭银转债（110074）触发强赎：5 月 26 日公告显示，转股价格11.35 元 / 股，未转股余额约42 亿元，转股后预计提升核心一级资本充足率0.83pct 至 9.84%，总股本摊薄约5%。

• 市场表现：

• 上周银行指数周涨0.07%，跑赢上证综指0.10 个百分点，杭州银行（+6.73%）、南京银行（+6.11%）、苏农银行（+5.60%）领涨。

• 板块 PB（lf）估值0.67 倍，处于 2010 年以来23.94% 分位数，估值仍处低位。

2. 证券：定增推进，政策预期升温

• 陆家嘴论坛政策预期：中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，聚焦制度、生态、资金多维度呵护市场，利好头部券商资产负债表扩张。

• 券商定增动态：

• 中泰证券（600918）：5 月 28 日定增申请获上交所受理，募资不超过60 亿元，控股股东枣矿集团认购36.09%（21.66 亿元），用于信息技术、另类投资等。

• 南京证券（601990）：募资不超过50 亿元，控股股东紫金集团认购5 亿元，重点投向投行、财富管理。

• 天风证券（601162）：40 亿元定增获审核通过，控股股东宏泰集团全额认购，聚焦财富管理与债务偿还。

• 市场表现：

• 券商指数周跌0.11%，成交额695 亿元（环比 - 21.3%），国盛金控（+3.07%）、长城证券（+2.30%）涨幅居前。

• AH 股溢价率最高为国联民生（197.1%），中信证券（40.1%）、中金公司（146.6%）溢价显著。

3. 保险：关税扰动市场，投资压力持续

• 市场波动与利率环境：

• 周末关税问题再起波澜，10 年期国债收益率周降0.04pct 至 1.68%，Shibor 隔夜利率降0.09pct 至 1.47%，保险公司固收类资产收益承压。

• 板块表现：

• 保险板块周涨0.1%，中国太保（+2.7%）领涨，中国人寿（+0.7%）、中国人保（+0.4%）跟随，板块 PE（TTM）约12 倍，PB（MRQ）约1.1 倍，估值处于历史中枢。

• 海外影响：

• 美元贬值冲击台日寿险业，中国台湾寿险业 70% 资产为外币（美元为主），净敞口占比 20-30%；日本寿险业 25% 资产为外币，对冲后净敞口约 13%，汇率波动可能侵蚀利润。

二、市场数据与资金流向

1. 整体市场表现

• 大盘指数：上证综指周跌0.03%至3347 点，深证成指周跌0.91%，沪深两市周成交额5.47 万亿元（环比 - 6.77%），日均成交额10939 亿元。

• 行业对比：银行（+0.07%）跑赢沪深 300（-1.08%），证券（-0.11%）、保险（+0.1%）表现平淡，多元金融（+0.14%）微涨。

2. 资金流向与持仓

• 南向资金：

• 上周增持建设银行（+17.21 亿港元）、工商银行（+10.16 亿港元），减持交通银行（-2.52 亿港元）、渝农商行（-0.91 亿港元）。

• 截至 5 月 30 日，持仓市值前五：建设银行（2103.40 亿港元）、工商银行（1875.10 亿港元）、汇丰控股（1438.40 亿港元）。

• 融资融券：

• 截至 5 月 29 日，两融余额18094 亿元（环比 + 0.05%），融资余额17976 亿元，融券余额118 亿元，期现比8.27%。

3. 全球市场对比

• 金融板块涨跌幅：标普美国金融指数（+1.78%）、恒生金融指数（+0.77%）跑赢 A 股，中信银行指数（+0.07%）、非银指数（+0.15%）表现中性。

• 估值差异：

• 美股银行 PE（TTM）：摩根大通（12.60）、花旗（11.57）；A 股银行 PE（TTM）：南京银行（6.29）、杭州银行（6.08），估值折价显著。

三、相关公司与动态

1. 银行板块

公司	代码	目标价	核心逻辑
南京银行	601009.CH	12.82 元	负债成本优化，资产质量稳健，25Q1 净利润同比 + 17.3%，ROE 达 20.6%，转债强赎夯实资本。
杭州银行	600926.CH	17.78 元	区域经济优势显著，25Q1 营收 + 2.2%，利润 + 17.3%，零售业务贡献突出。
招商银行	600036.CH	54.44 元	零售龙头地位稳固，财富管理优势明显，25Q1 不良率 0.95%，拨备覆盖率 450%。
兴业银行	601166.CH	25.60 元	同业业务领先，绿色金融布局深入，25Q1 年化 ROE 12.24%，估值修复空间大。
成都银行	601838.CH	20.02 元	西部区域龙头，24 年股息率 5.02%，25Q1 净利润 + 5.6%，存贷差保持高位。

2. 证券板块

公司	代码	目标价	核心逻辑
中信证券	6030.HK	26.91 港元	头部券商龙头，25Q1 营收 + 29.13%，投行与资管业务双轮驱动，资产负债表扩张强劲。
中金公司	3908.HK	18.88 港元	高端财富管理领先，国际业务占比高，25Q1 净利润 + 64.85%，ROE 提升至 15%。
中国银河	6881.HK	9.10 港元	汇金系券商，经纪业务市占率提升，25Q1 投资收益亮眼，估值低于行业平均。
国泰海通	2611.HK	14.61 港元	合并海通后规模优势显著，25Q1 扣非净利润 + 61%，整合协同效应逐步显现。

3. 保险板块

公司	代码	核心逻辑
中国太保	601601.CH	产险承保利润改善，寿险新单增速领先，10 年期国债配置占比高，抗利率下行能力强。
中国平安	601318.CH	综合金融生态完善，25Q1NBV 同比 + 8%，康养社区布局深化，估值处于历史低位。
友邦保险	1299.HK	香港市场龙头，美元资产占比高，25Q1 新业务价值率超 50%，股息率稳定。

四、行业动态与政策跟踪

1. 银行转债强赎进展

• 杭银转债（110074）：5 月 26 日触发强赎，转股价格11.35 元 / 股，未转股余额42 亿元，转股后总股本增加约 5%，对 EPS 摊薄幅度可控（预计 < 3%）。

• 南银转债（113050）：截至 5 月 30 日，已有 10 个交易日收盘价≥转股价（8.22 元 / 股）的 130%（10.69 元 / 股），若未来 16 个交易日内再满足 5 个交易日，将触发强赎。

2. 券商定增与资本补充

• 中泰证券：定增募资 60 亿元，36.09% 由控股股东认购，重点投向另类投资（≤10 亿元）、做市业务（≤10 亿元）及信息技术（≤15 亿元）。

• 南京证券：50 亿元定增聚焦投行（≤5 亿元）、财富管理（≤5 亿元）及另类投资（≤10 亿元），提升服务实体经济能力。

3. 保险行业海外风险

• 汇率对冲压力：中国台湾寿险业 70% 资产为外币，对冲成本因新台币升值上升，2025 年以来净汇兑损失可能占税前利润的 10-15%；日本寿险业净敞口约 13%，对冲成本波动导致投资收益不确定性增加。

五、风险提示

1. 经济修复不及预期：若地产销售、制造业投资增速放缓，可能导致银行资产质量恶化（如不良率反弹），券商投行业务承压。

2. 政策落地不及预期：陆家嘴论坛政策力度若低于市场预期，可能影响券商板块风险偏好，保险板块估值修复受阻。

3. 利率持续下行：10 年期国债收益率若跌破 1.5%，保险公司固收类资产收益进一步缩水，利差损风险加剧。

4. 地缘政治冲突：关税争端升级可能引发市场波动，影响券商自营投资收益及银行境外业务拓展。

六、附录：关键数据图表

1. 银行板块贷款结构（2025Q1）

贷款类型	余额（万亿元）	同比增速	较上年末变化
房地产贷款	53.54	+0.04%	+0.2pct
个人住房贷款	37.90	-0.8%	+0.5pct
普惠贷款	34.81	+12.2%	—
绿色贷款	40.61	+20.3%	—
科技型中小企业贷款	3.33	+24%	—

2. 券商定增项目汇总

公司	募资额（亿元）	控股股东认购比例	主要用途
中泰证券	60	36.09%	另类投资、做市业务、信息技术
南京证券	50	10%（5 亿元）	投行、财富管理、另类投资
天风证券	40	100%	财富管理、债务偿还

3. 保险板块估值对比

公司	PE（TTM）	PB（MRQ）	股息率
中国太保	12.3	1.19	3.5%
中国人寿	10.5	0.85	4.2%
友邦保险（HK）	13.1	2.21	2.8%