2025.6.3汽车行业周观点
- i. 本周（2025.5.26-6.1）：涨跌幅 - 4.1%，在 SW 一级行业中排名第 31 位，跑输万得全 A 指数（-1.3%）。
- 驱动因素：特斯拉 Optimus Gen3 样机发布预期（预计 2025 年 Q3 亮相），政策端 “十四五” 机器人专项规划或于 6 月出台。
- 报废 / 更新补贴预算假设：800-2000 亿元，预计拉动销量增量 100-170 万辆。
- 新能源渗透率：60.6%（2024 年 47.3%），主要由 20 万元以下车型驱动（如小鹏 MONA 系列）。
一、板块行情复盘与估值分析
1. A 股与港股汽车板块整体表现
- A 股汽车板块：
i. 本周（2025.5.26-6.1）：涨跌幅 - 4.1%，在 SW 一级行业中排名第 31 位，跑输万得全 A 指数（-1.3%）。
ii. 年初至今：涨跌幅 + 6.6%，在 SW 一级行业中排名第 2 位，跑赢沪深 300 指数（-2.4%）。
- 港股汽车与零部件板块：
i. 本周：涨跌幅 - 1.3%，在香港二级行业中排名第 24 位，跑输恒生指数（-0.5%）。
ii. 年初至今：涨跌幅 + 10.7%，排名第 6 位，跑赢恒生指数（1.0%）。
3. 个股表现
- 本周涨幅前五（已覆盖标的）：
i. 经纬恒润 - W（+13.28%）：智能驾驶域控制器订单超预期。
ii. 金龙汽车（+11.97%）：新能源客车出口订单同比 + 50%。
iii. 新泉股份（+5.16%）：特斯拉 Model 3 内饰件独家供应落地。
iv. 中国重汽（+5.15%）：5 月重卡销量同比 + 22%。
v. 德赛西威（+4.70%）：获得比亚迪智能座舱域控制器定点。
- 本周跌幅前五：
i. 长城汽车（-20.7%）：燃油车库存去化不及预期。
ii. 吉利汽车（-20.7%）：新能源渗透率提升缓慢。
iii. 长安汽车（-9.0%）：深蓝 S7 销量环比下滑 15%。
iv. 零跑汽车（-3.9%）：C10 增程版交付延迟。
v. 蔚来（-1.5%）：换电站建设进度滞后。
4. 估值水平
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A 股汽车板块估值：
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PE（TTM）：18.5 倍，环比下降 0.8 倍，处于历史 67% 分位（2011 年至今）。
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PB（LF）：1.4 倍，环比下降 0.1 倍，处于历史 68% 分位。
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全球整车估值对比：
| 公司 / 市场 | PS（TTM） | 估值逻辑 | | 特斯拉（美股） | 11.7 倍 | FSD 商业化进度超预期 | | 苹果（对标案例） | 7.5 倍 | 汽车业务潜在布局预期 | | A 股非特斯拉整车 | 1.3 倍 | 传统车企估值修复 | | 港股整车 | 1.2 倍 | 新势力车企盈利预期改善 |
二、板块景气度跟踪
1. 乘用车内需周度数据（2025.5.26-5.30）
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总量：乘用车周度交强险 39.1 万辆，环比 + 2.7%，同比 - 11.5%。
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新能源：
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周销量 21.9 万辆，环比 + 2.0%，渗透率 55.9%（环比 + 0.4pct）。
2. 2025 年乘用车景气度预测
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销量预期：
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零售销量：2369 万辆（同比 + 4.1%），其中新能源乘用车 1435 万辆（渗透率 60.6%）。
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出口销量：523 万辆（同比 + 11.4%），其中新能源出口 178 万辆（同比 + 48.1%）。
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政策影响：
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报废 / 更新补贴预算假设：800-2000 亿元，预计拉动销量增量 100-170 万辆。
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新能源渗透率：60.6%（2024 年 47.3%），主要由 20 万元以下车型驱动（如小鹏 MONA 系列）。
3. 智能化景气度预测
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L3 级城市 NOA 渗透率：
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2025 年预计 394 万辆（同比 + 233%），渗透率 27%（新能源乘用车为分母）。
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竞争格局：
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英伟达芯片：搭载车型 208 万辆，渗透率 53%（特斯拉、小鹏、理想主力车型）。
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华为 MDC 方案：111 万辆，渗透率 28%（问界、极狐等智选车型）。
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特斯拉 FSD：70 万辆，渗透率 18%（假设 2025 年入华落地）。
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L2 + 级高速 NOA 渗透率：
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2025 年预计 517 万辆，渗透率 36%，主要由比亚迪、吉利等主流车企推动。
4. 重卡与客车景气度
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重卡：
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内需：70 万辆（同比 + 16.3%），更新需求占比 65%（国三车淘汰进入尾声）。
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出口：31 万辆（同比 + 6.6%），亚非中东市场占比提升至 45%（俄罗斯库存去化延迟）。
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新能源渗透率：21.4%（纯电 + 天然气），换电重卡销量同比 + 120%。
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客车：
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国内销量：3.8 万辆（同比 + 31%），公交新能源车占比超 80%。
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出口销量：5.2 万辆（同比 + 20%），新能源客车出口增速 + 40%（欧洲市场占比 30%）。
三、机器人板块动态
1. 行业进展
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技术突破：
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5 月 28 日，复旦大学发布全球首款生成式人形机器人运动大模型 “龙跃”（MindLoongGPT），支持机器人动态避障与复杂地形行走。
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荣耀官宣进军人形机器人赛道，展示原型机跑步速度达 4m/s，计划 2026 年量产消费级产品。
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资本动向：
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地平线机器人子公司地瓜机器人完成 1 亿美元 A 轮融资，估值达 10 亿美元，聚焦双足机器人芯片。
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润阳科技拟增资 3 亿元入股傅利叶智能，布局外骨骼机器人市场。
2. 相关公司跟踪
| 公司 | 业务进展 | 2025 年订单预期 | 估值逻辑 |
|---|---|---|---|
| 拓普集团 | 特斯拉 Optimus 关节模组独家供应商 | 50 亿元 | 人形机器人量产元年红利 |
| 均胜电子 | 与佛瑞亚联合开发零重力安全解决方案 | 20 亿元 | 机器人安全部件全球配套 |
| 精锻科技 | 行星滚柱丝杠研发进入样件阶段 | 5 亿元 | 丝杠国产化替代 |
| 爱柯迪 | 收购卓尔博 71% 股权，切入机器人精密齿轮领域 | 3 亿元 | 资源整合提升盈利能力 |
| 福达股份 | 平湖建设机器人传动关节部件生产基地 | 8 亿元 | 产能扩张支撑业绩增长 |
3. 指数表现
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人形机器人指数：
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本周涨跌幅 - 2.56%，近一月 - 2.23%，年初至今 + 22.64%，板块自 5 月中旬进入震荡调整期。
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驱动因素：特斯拉 Optimus Gen3 样机发布预期（预计 2025 年 Q3 亮相），政策端 “十四五” 机器人专项规划或于 6 月出台。
四、相关公司动态
1. 大整车类
| 公司 | 本周核心事件 | 数据亮点 | 市场影响 |
|---|---|---|---|
| 小鹏汽车 - W | 小鹏 MONA M03 Max 上市，搭载 AI 智能辅助驾驶系统 | 1 小时大定 1.26 万辆，售价 12.99 万元 | 智驾平权推动 15 万元市场渗透率 |
| 理想汽车 - W | 2025Q1 营收 259.3 亿元，归母净利润 6.5 亿元 | 毛利率 25.6%（环比 + 2.1pct） | 盈利韧性超预期，L9 订单占比提升至 60% |
| 比亚迪 | 5 月销售 38.2 万辆，新能源占比 85% | 海豚 / 元 PLUS 销量破 5 万辆 | 低端车型市占率巩固 |
| 零跑汽车 | 5 月交付 4.5 万辆，同比 + 148% | C11 增程版占比 70% | 性价比策略见效，毛利率转正至 2.3% |
| 江淮汽车 | 尊界 S800 上市，24 小时大定 1600 台 | 售价 18.88-25.88 万元 | 冲击中高端 MPV 市场 |
2. 零部件类
| 公司 | 本周核心事件 | 数据亮点 | 市场影响 |
|---|---|---|---|
| 爱柯迪 | 定增 11.18 亿元收购卓尔博 71% 股权 | 标的公司 2024 年营收 8.2 亿元，净利率 15% | 拓展机器人精密齿轮产能 |
| 华阳集团 | 小米 YU7 搭载天际屏全景显示方案 | 单车配套价值 3000 元 | 智能座舱订单放量 |
| 保隆科技 | 获得欧洲豪华车品牌 TPMS 项目定点 | 生命周期订单金额 5 亿元 | 海外市场突破，毛利率提升至 32% |
| 德赛西威 | 域控制器出货量突破 500 万套 | 英伟达 Orin 芯片搭载率超 60% | 智能驾驶域控制器市占率第一 |
| 经纬恒润 - W | 智能驾驶计算平台出货量环比 + 25% | 配套蔚来 ET9 等高端车型 | 高算力平台渗透率加速 |
五、投资方向观察
1. 三条主线配置
- AI 机器人主线：
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逻辑：特斯拉 Optimus 量产驱动零部件需求爆发，政策支持 + 技术突破共振。
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相关公司：拓普集团（关节模组）、均胜电子（安全系统）、精锻科技（丝杠）、爱柯迪（齿轮）。
- AI 智能化主线：
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逻辑：城市 NOA 加速落地，智能座舱与域控制器渗透率提升。
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相关公司：小鹏汽车 - W（智驾技术领先）、德赛西威（域控制器龙头）、地平线机器人 - W（国产芯片替代）。
- 红利 & 好格局主线：
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逻辑：政策刺激下商用车复苏，零部件龙头盈利稳定。
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相关公司：宇通客车（客车出口）、中国重汽 - A（重卡更新）、福耀玻璃（汽车玻璃全球龙头）。
2. 2025 年度相关公司
| 类型 | 代码 | 公司 | 看好逻辑 | 年初至今涨跌幅 | 2025E PE | 市值（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| AI 成长 | 9868.HK | 小鹏汽车 - W | 智能化技术领先，15 万元市场放量 | +63.7% | 1.6（PS） | 2800 |
| 困境反转 | 600104.SH | 上汽集团 | 国企改革深化，智己品牌独立运营 | -21.9% | 0.64（PB） | 1800 |
| 华为链 | 601127.SH | 赛力斯 | 问界系列销量破 30 万辆，盈利转正 | +2.7% | 20.27 | 1200 |
| 智能化部件 | 002920.SZ | 德赛西威 | 域控制器市占率超 35%，订单可见性强 | +1.6% | 19.93 | 950 |
| 机器人龙头 | 601689.SH | 拓普集团 | 特斯拉 Optimus 核心供应商 | +0.6% | 23.06 | 850 |
| 高股息 | 600066.SH | 宇通客车 | 新能源公交出口占比超 40%，股息率 4% | -2.6% | 13.33 | 550 |
| 重卡复苏 | 000951.SZ | 中国重汽 - A | 重卡销量同比 + 16%，出口占比 35% | +8.1% | 12.13 | 480 |
3. 风险提示
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价格战加剧：乘用车新一轮降价或导致行业毛利率下滑 2-3pct。
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智能化进度不及预期：L3 级自动驾驶法规落地延迟可能使相关车型上市推迟 6-12 个月。
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机器人量产瓶颈：精密减速器产能不足可能导致 Optimus 交付量低于预期 30%。
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海外需求波动：欧盟碳关税政策若提前实施，汽车出口成本将增加 5-8%。